Отбросьте популистскую шумиху вокруг GameStop: Продавцы коротких акций - герои

Еще в 2007 году инвестор Джон Полсен начал скептически относиться к жизнеспособности ипотечных ценных бумаг. Хотя спрос на них значительно превышал предложение, Полсен чувствовал, что стандарты кредитования упали настолько, что просрочки по кредитам будут стремительно расти. Управляющий хедж-фондом "третьей категории" (так считали те, кто покрывал его в ведущих инвестиционных банках) приступил к очень недорогой покупке страховки на ипотечные кредиты. Ему это удалось, потому что на рынке сложилось мнение, что он сильно ошибался.

Как известно читателям, Полсен впоследствии был оправдан в 2008 году. Забавно, что на миллиарды, которые он заработал на своей ставке, слишком многие смотрели с недоверием на его замечательные доходы. Считалось, что Полсен наживается на боли, которую испытывают заемщики и кредиторы. На самом деле Полсен был героем.

Его крупная инвестиционная прибыль послужила решающим сигналом к тому, что кредиторы должны сократить объем выдаваемых кредитов на покупку жилья. В реальности миллиарды были отвлечены от формы кредитования, которая в то время уже не была жизнеспособной. В переводе, миллиарды Полсена помогли предотвратить экономический крах, который мог бы стать гораздо более серьезным, если бы ошибочное кредитование продолжалось.

История Паулсена - это полезный способ подойти ко всем чрезмерным волнениям по поводу GameStop. Не претендуя на знание интимных подробностей деятельности розничной сети по продаже игр, все разговоры о том, что взлетевшая цена ее акций является счастливым доказательством того, что мелкий инвестор нанес ответный удар по крупным хедж-фондам, которые держали короткие позиции по акциям компании, просто абсурдны.

Во-первых, не очень разумно предполагать, как это делают некоторые, что собрание инвесторов, вдохновленных Reddit, может регулярно двигать рынки и тем самым выводить из бизнеса эти якобы ужасные хедж-фонды. Те, кто думает иначе, могут попытаться сделать своей инвестиционной стратегией присоединение к стаду Reddit в будущем.

Это так, потому что фондовый рынок гораздо сложнее, чем простое соотношение спроса и предложения, и огромные скачки спроса приводят к резкому росту акций. Причина этого заключается в том, что оценка компании, выраженная в акциях, является не только следствием дефицита акций, но и предположением рынка о том, сколько долларов эта компания заработает в течение своей жизни. Другими словами, каждая публичная компания агрессивно ограничивала бы количество акций в обращении, если бы это был путь к утроению ее стоимости. Но это не так.

Вернемся к компании GameStop. Предполагаемая месть, которой пользуются мелкие инвесторы по сравнению с хедж-фондами, коренится в недоразумении с короткими продавцами. В данном случае утверждается, что несколько хедж-фондов держали короткие позиции по акциям GameStop, акции, как всем известно, резко выросли, а значит, несколько хедж-фондов потерпели крах.

Популисты ликуют! Эти ужасные трейдеры научатся никогда больше не шортить! Давайте уничтожим еще несколько этих производителей страданий!

На самом деле, если это правда, что несколько хедж-фондов были уничтожены резким ростом GameStop, то это напоминание о том, насколько героическими являются хедж-фонды. Это напоминание о том, что если бы их не существовало, нам пришлось бы их изобрести. Подумайте об этом.

Пожалуй, нет более рискованного шага на рынке, чем "шорт" акций публичной компании. При этом скептик публичной компании заимствует акции на рынке, платит за право заимствовать акции, а затем продает их. Инвестиция или ставка в короткую позицию заключается в том, что инвестор, имеющий короткую позицию, сможет снова выйти на рынок и купить акции, ранее проданные в короткую позицию, только по гораздо более низкой цене. Прибыль заключается в разнице между выручкой, полученной при продаже заимствованных акций, и стоимостью выкупа заимствованных акций. Это отличная сделка... если она работает.

Похоже, это не удалось некоторым институциональным инвесторам, которые держали короткие позиции GameStop. Акции, которые шесть месяцев назад торговались по цене около 4 долларов, сейчас стоят где-то около 300 долларов. Это напоминание о том, как невероятно рискованно держать короткую позицию в любой публичной компании. Хотя ваша сделка может принести вам деньги, если вы правы в том, что акции должны упасть, простая истина заключается в том, что обратная сторона вашей короткой позиции бесконечна. Чтобы понять это, посмотрите еще раз на цену Gamestop.

"Ну и правильно", - скажут некоторые. "Короткие продажи - это грязное дело, когда крупные инвесторы нападают на невинную компанию и сводят ее акции на нет. Может быть, GameStop послужит уроком, и эта мстительная форма торговли перестанет существовать". Будем надеяться, что нет.

Чтобы понять, почему, перечитайте последние несколько абзацев. Короткий продавец заимствует акции, продает их и прикарманивает выручку, предполагая, что повторная покупка коротких акций будет стоить меньше, чем выручка от продажи. Остановитесь и подумайте об этом секунду. Может быть, несколько. Короткие продавцы по определению являются покупателями. Чтобы получить прибыль от своих спекуляций, они должны снова выйти на рынок и выкупить акции, которые они ранее продали.

Короткие продавцы не столько злобно гонят рынки вниз, сколько их присутствие в качестве продавцов размера является счастливым признаком растущей покупательной способности размера. Опять же, покупка является неотъемлемой частью любой короткой продажи.

После чего наступает время для всех стать реальными. Цены - это способ самоорганизации рыночной экономики. Именно благодаря ценам, полученным честным путем, розничные торговцы знают, какие товары следует иметь в наличии, а какие нет, а также благодаря ценам на акции те, кто имеет драгоценный капитал для распределения, знают, где нужны инвестиции, где их нет, где они будут потрачены впустую (вспомните ипотеку в 2008 году), а где будут вознаграждены. Без честных цен на рынке экономика и фондовый рынок резко упали бы.

Пожалуйста, помните об этом, когда эксперты будут приводить свои глупые аргументы о том, что ценовые действия GameStop сигнализируют о переходе власти от хедж-фондов к мелким игрокам. Такая точка зрения не соответствует действительности, к тому же она игнорирует подвиги коротких продавцов. На самом деле они являются поставщиками цен, и экономика не могла бы функционировать без них.

‍

Эта статья была первоначально опубликована на RealClearMarkets и перепечатана по согласованию.